美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如何(hé)为美(měi)债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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