金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法四月的小说集，四月的小说好看吗得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例四月的小说集，四月的小说好看吗(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zh四月的小说集，四月的小说好看吗ōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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