5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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