文丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬几近是什么意思，几近什么意思拼音

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度(dù)边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行(xíng)幅度几近是什么意思，几近什么意思拼音更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的(de)金(jīn)融风(fēng)险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较(jiào)为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对于未(wèi)来一个月(yuè)内资(zī)金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集(jí)中支出，向市场释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延(yán)续(xù)政策与(yǔ)基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

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