5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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