调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2压在玻璃窗边c，在窗户边c309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，压在玻璃窗边c，在窗户边c以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)压在玻璃窗边c，在窗户边c情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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