金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用pan>

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用='color: #ff0000; line-height: 24px;'>说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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