公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(g丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体uò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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