4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资为什么复兴号很少人买环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ为什么复兴号很少人买)前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他为什么复兴号很少人买需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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