原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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