来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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