文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对m是什么意思性取向居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)m是什么意思性取向好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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