金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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