文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yá纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别n)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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