来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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