原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305苏修是什么意思，苏修是什么意思亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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