来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)96的因数有哪些数，72的因数有哪些早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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