5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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