金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(d180kg等于多少斤 180kg等于多少磅e)失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低180kg等于多少斤 180kg等于多少磅迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信180kg等于多少斤 180kg等于多少磅号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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