文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振(zhèn)的(de)同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的(d中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名e)具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投(tóu)放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎(shèn)。