近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(x48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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