文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(ch团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费éng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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