核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性(xìng)下，高股息策略有(yǒu)望以其确定的(de)股(gǔ)息收入和较高的(de)安全(quán)边际为投资者提供(gōng)不错的收益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而(ér)稳定，估值(zhí)处于历史低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择股息率较(jiào)高(gāo)的股票并长期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的股利支付率(lǜ)，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较(jiào)高(gāo)的股利收入作(zuò)为(wèi)绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策(cè)略(lüè)的(de)安(ān)全性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看(kàn)，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板(bǎn)块为代(dài)表的高股息策(cè)略有望(wàng)取得相对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要(yào)取得较(jiào)好的(de)收益就需要(yào)满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就(jiù)是股息(xī)端(duān)需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估值低，因此安(ān)全(quán)边际(jì)比较高，下降空间有限，波(bō)动关东煮汤底需要一天一换吗，一关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少元一串的关东煮利润多少性较低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的(de)成长性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度来看，上市银(yín)行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重(zhòng)定价的压力过(guò)去以及二三(sān)季度农商行小(xiǎo)微投(tóu)放(fàng)旺季的到来，资产端(duān)收(shōu)益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也(yě)会使(shǐ)得负(fù)债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板(bǎn)块处于历史较优水平，上市银行不(bù)良率继续环比下降，基(jī)本(běn)处(chù)在(zài)2014年(nián)来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持(chí)在(zài)245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银(yín)行板块的(de)PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处(chù)于(yú)比较低(dī)的水平。因此银(yín)行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证(zhèng)了其(qí)比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底(dǐ)开(kāi)始监管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预(yù)期，经(jīng)济恢复(fù)不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢(yì)价(jià)》

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