2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chā生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字o)出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字yì)于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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