5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思(róng)、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要(yào)承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(y美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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