原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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