来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　<n是什么化学元素，n是什么化学元素符号img alt="高瑞东 刘星(xīng)辰(chén)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。n是什么化学元素，n是什么化学元素符号会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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