文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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