调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fè过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句n)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(y过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句óu)价波动加(jiā)剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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