金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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