金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局脱销什么意思啊，什么叫做脱销(jú)如何(hé)看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡脱销什么意思啊，什么叫做脱销季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　脱销什么意思啊，什么叫做脱销>本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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