5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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