近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diměi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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