金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以(1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的(de)一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需(xū)求。

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