近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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