来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么ong>美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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