5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗>投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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