2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐ不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友ng)域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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