上(shàng)市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传(chuán)的(de)说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过(guò)实(shí)质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违(wéi)约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回(huí)和(hé)回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市(shì)公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市(shì)的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约(yuē)风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发(fā)债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压(yā)缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制度上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了(le)。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促A股市低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的场健康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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