原本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(d绥化去年疫情 绥化是几线城市òng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损绥化去年疫情 绥化是几线城市。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十绥化去年疫情 绥化是几线城市(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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