来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(s陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌hì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌ng>下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌