来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)方阵是什么意思认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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