事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CP触动的意思解释，颇受触动的意思I低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格(gé触动的意思解释，颇受触动的意思)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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