来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。