4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(x故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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