原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(hu涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗à)，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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