私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证券投资基金(绿豆汤的热量是多少大卡jīn)初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第绿豆汤的热量是多少大卡三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管绿豆汤的热量是多少大卡理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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