金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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