来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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