美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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